À l’aube de 2023, l’économie mondiale continue de faire face à une confluence de défis. L’inflation a poursuivi les marchés cette année, avec une inflation au plus haut depuis 40 ans et le cycle de hausse des taux d’intérêt des banques centrales le plus rapide depuis 1980.
2022 est apparu comme l’une des plus grandes menaces pour la prospérité mondiale. Lorsque les prix augmentent de manière inattendue, l’argent ne va plus aussi loin qu’avant et le fonctionnement de base d’une économie peut s’effondrer.
Les forces à l’origine de l’inflation
Tout d’abord, il y a le facteur “stimulation”. Le plan de relance a sans aucun doute aidé de nombreuses personnes de manière très importante et tangible. En particulier, il a réduit la pauvreté, au-delà du simple fait de maintenir les gens à flot pendant les premiers jours de la pandémie.
Une fois que nous examinons le plan de relance, la réalité montre que l’effet multiplicateur des dépenses gouvernementales est pratiquement inexistant et a des implications négatives à long terme pour la santé de l’économie. Les plans de relance ont gonflé la taille du gouvernement, qui à son tour exige plus de dollars de l’économie réelle pour financer son activité.
Une augmentation des dépenses publiques ne peut tout simplement pas être financée par une croissance économique beaucoup plus importante, car la nature des dépenses actuelles est précisément de ne produire aucun rendement économique réel. Le gouvernement n’investit pas ; il finance les dépenses obligatoires avec les ressources du secteur productif.
Sous l’effet des mesures de relance COVID-19, les prix ont commencé à bondir en 2021, lorsque les pays sont sortis de la crise. La demande des consommateurs a bondi en raison d’une demande refoulée, et l’activité économique a progressé.
Selon le Fonds monétaire international (FMI), “si la masse monétaire augmente trop par rapport à la taille d’une économie, la valeur unitaire de la monnaie diminue ; en d’autres termes, son pouvoir d’achat baisse et les prix augmentent.”
Cela décrit la théorie quantitative de la monnaie, qui fait partie des concepts économiques les plus anciens et les plus primaires, mais ce n’est pas le seul jeu en ville. Les mesures de relance ont eu de grands avantages économiques, mais elles ont également alimenté l’inflation.
Deuxièmement, une série de chocs sans précédent, tant du côté de l’offre que de la demande. Cela a restreint l’offre globale tout en orientant la demande vers des secteurs soumis à des contraintes de capacité.
Le monde a été confronté à des blocages dus à des pandémies, à des perturbations de la chaîne d’approvisionnement, à des réductions de la production d’énergie et à l’invasion de l’Ukraine par la Russie, alors que la demande se déplaçait rapidement d’un secteur à l’autre. Récemment, la réouverture de l’économie a entraîné une libération rapide de la demande refoulée, soutenue par des niveaux élevés d’épargne excédentaire.
Depuis le début de la pandémie, la volatilité de la consommation de biens durables a été près de dix fois supérieure à celle des deux décennies précédentes, et près de 30 fois supérieure pour les services.
Par conséquent, les facteurs de demande et d’offre contribuent actuellement de manière plus ou moins égale à l’inflation de base, la demande étant plus importante pour les services et l’offre plus importante pour les biens industriels. Il en résulte un choc inflationniste important et persistant.
Troisièmement, nous constatons une répercussion plus rapide et plus forte de ces chocs sur les prix.
La transmission des prix à la production à l’inflation des biens industriels s’est faite beaucoup plus rapidement. Lorsque l’inflation est élevée partout et que l’offre est limitée, les entreprises peuvent plus facilement répercuter les hausses de coûts sur les clients sans perdre de parts de marché au profit de leurs concurrents.
Le quatrième facteur qui aggrave cette situation est la persistance des chocs dus aux changements structurels de l’économie.
Les chocs déclenchés par la pandémie et la guerre ont créé une nouvelle carte mondiale des relations économiques. L’interruption de l’approvisionnement en gaz causée par l’invasion russe est un changement structurel majeur qui pourrait avoir des ramifications pendant plusieurs années. Les pays européens paient maintenant une prime pour attirer le GNL non contractuel afin de remplacer le gaz russe. Les effets de substitution feront probablement aussi augmenter les prix des autres sources d’énergie.
Combattre l’inflation – le défi le plus immédiat des banques centrales
La persistance d’une inflation élevée a mis à l’épreuve la crédibilité des banques centrales, les obligeant à resserrer leur politique monétaire par paliers plus importants et plus rapidement que prévu, mettant ainsi fin à la phase de taux d’intérêt bas, voire négatifs.
La préoccupation la plus urgente des banques centrales est la trajectoire de l’inflation tout en évitant la récession. De manière quasi-synchronisée, les banques centrales du monde entier ont relevé leurs taux d’intérêt directeurs dans le but d’endiguer l’inflation et de limiter la dépréciation des devises. Les banques centrales nous ont tous habitués à des hausses de taux gigantesques et le taux directeur est presque revenu aux niveaux observés avant d’autres crises financières.
Si toutes les actions des banques centrales n’ont pas encore abouti à un atterrissage en douceur, le rapport encourageant de novembre sur l’indice des prix à la consommation (IPC) montre que l’inflation pourrait avoir atteint un pic.
Dans ce contexte de baisse progressive mais de hausse structurelle de l’inflation, la question essentielle est de savoir ce que feront les banques centrales si l’inflation de base ne revient pas entièrement à l’objectif dans les 12 à 18 prochains mois. L’une des options serait de maintenir les taux directeurs à un niveau élevé.
Le roi $
Depuis des dizaines d’années, on dit du dollar américain qu’il est “prêt à tout”. Le dollar s’est rapidement apprécié par rapport à pratiquement tout le reste, ce qui dynamise le statut de “valeur refuge” du dollar et le désir des entreprises de régler leurs transactions en dollars.
Pour de nombreux pays, l’affaiblissement de leur monnaie par rapport au dollar a rendu la lutte contre l’inflation plus difficile. L’appréciation du dollar se répercute également sur les bilans du monde entier. Environ la moitié de tous les prêts transfrontaliers et des titres de créance internationaux sont libellés en dollars. Un dollar plus fort ne fait qu’accroître la pression, en particulier sur les marchés émergents et de nombreux pays à faible revenu qui sont déjà exposés à un risque élevé de surendettement.
Plusieurs pays ont recours à des interventions de change pour limiter la dépréciation de leur monnaie. Le total des réserves de change détenues par les marchés émergents et les économies en développement a chuté de plus de 6 % au cours de l’année 2022.
Un facteur clé à surveiller est de savoir où va le dollar à partir de maintenant. Le dollar devrait être soutenu par son avantage en termes de taux d’intérêt pendant la majeure partie de 2023. Par conséquent, on s’attend à ce que le dollar reste fort, en particulier par rapport aux devises des marchés émergents comme le yuan.
Conclusion
Nous entrons dans une année avec le plus large éventail de résultats et de prévisions possibles depuis des années. Il est extrêmement difficile de déterminer le moment où le cycle d’inflation touchera le fond et il existe des angles morts potentiels, comme le début d’une nouvelle épidémie de COVID, une récession ou une nouvelle escalade de la guerre entre la Russie et l’Ukraine.
L’année 2023 sera-t-elle meilleure ? Oui, éventuellement. L’inflation semble avoir atteint un pic, ce qui permettra éventuellement aux banques centrales de ralentir le rythme des hausses de taux et de passer finalement à un schéma de maintien.
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Mayank Srivastava
Directeur
DOTO Global Ltd, Maurice
