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Sunday, December 4, 2022

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Amit Bakhirta : Les Lećons Du Sri Lanka : « Les Erreurs Sont Inestimables, Si Nous En Tirons Des Leçons… »

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Le jour du jugement

Après des années de gravidité, le Sri Lanka se retrouve aujourd’hui dans une crise socio-économique profonde, après des années de déséquilibre des politiques fiscales et monétaires et une dépendance excessive au tourisme pour les entrées de devises. Le pays vient d’annoncer cette semaine qu’il va officiellement faire défaut sur toutes ses obligations de service de la dette extérieure (environ 51 milliards de dollars) (estimées à environ 7 milliards de dollars seulement cette année !) pour contenir la chute libre de la roupie sri-lankaise et apprivoiser inflation. Avec une chute du marché boursier de plus de -33 % depuis le début de l’année, un affaiblissement de la devise de -54 % depuis avril 2017 et une inflation atteignant 18,7 % en mars de cette année, tous les ingrédients d’un effondrement socio-économique sans précédent mijotent. Ci suit sert d’étude de cas souple. Maurice commence à démontrer des tendances d’indicateurs macroéconomiques similaires et donc comprendre les faiblesses, l’arrogance, l’aveuglement intellectuel et leurs erreurs peut nous être utile.

“Les erreurs sont inestimables, si nous en tirons des leçons.”

5 ans de mauvaise gestion des finances publiques, une pandémie et le jour de la reconnaissance

En résumé, cette crise a mis des années à s’ériger (surtout depuis les 4-5 dernières années). Avec l’instabilité politique et la ségrégation socioculturelle, le parti au pouvoir s’est avéré être un « mauvais » conducteur dans le vaisseau gouvernemental (si fondamentalement essentiel pour un pays démocratique). L’élaboration des politiques publiques, soutenue par le puissant lobbying du secteur privé, définit souvent la trajectoire socio-économique de toute nation, en particulier à moyen et à long terme. La mauvaise élaboration des politiques publiques, accentuée par l’entêtement politique, finit par nuire aux sans-voix, au peuple. L’impact sous-jacent d’une mauvaise élaboration des politiques publiques est souvent encore plus prononcé pour les pays en développement et frontaliers, comme le Sri Lanka. Manque de discipline budgétaire, sur effet de levier avec les dettes extérieures pour financer des dépenses publiques intérieures principalement non productives (y compris des gaspillages moins qu’intelligents), une mauvaise politique monétaire et un cadre de gestion des devises de changes ont tous harmonisé une tempête parfaite. Alors que la pandémie a frappé et les afflux touristiques asséché, le gouvernement avait décidé de réduire les impôts (de 15% à 8%) sans réfléchir intelligemment (oui, l’arrogance et l’aveuglement précèdent les chutes) ; en particulier quant à la manière dont il compenserait les revenus perdus dans un biosphère d’une pandémie mondiale.

Avec des recettes fiscales plus faibles et aucune hausse des revenus fiscaux en vue, les agences de notation ont rapidement abaissé la note de crédit souverain du Sri Lanka, rendant ainsi l’accès aux marchés mondiaux des capitaux extrêmement difficile (surtout lorsqu’une nation souveraine est considérée comme ‘Junk’). Désormais, puiser dans le bilan de la banque centrale peut sembler une solution intelligente pour de nombreux décideurs publics, tout comme le Sri Lanka.

Le tableau d’Anneau ici montre clairement la folie qui s’ensuit. Le gouvernement a continué d’emprunter depuis les 5 dernières années (pire, ils ont privilégié les emprunts extérieurs plutôt que nationaux), la dette publique du pays par rapport au PIB passant de 91 % du PIB en 2019 à environ 120 % du PIB en 2022. Les réserves de change, ont d’abord été utilisés pour assurer le service des remboursements de la dette extérieure (oui, qui, dans leur bon sens, se laisse emporter par des taux d’intérêt bas sur la dette en devises fortes – dans une devise que l’on n’imprime pas contre des taux plus élevés mais une dette intérieure qui est viable et soutenable à long terme !?) et récemment, pour acheter des produits de base (carburant – pétrole et gaz, produits de base et produits liés à la santé) pour faire fonctionner le pays. Alors que sa dette publique totale croît de +32% par rapport à des niveaux déjà insoutenables, les réserves de change de la banque centrale plongent de -73% à peine 1,9 milliard de dollars cette année !

Maintenant, lorsque nous réfléchissons aux réserves nettes de change (c’est-à-dire les réserves internationales brutes moins les passifs de la banque centrale – encore une fois les devises fortes), nos lecteurs peuvent facilement voir un déficit massif et une banque centrale affaiblie (pas étonnant les démissions des gouverneurs) ; face à d’énormes difficultés pour répondre aux demandes en devises fortes de la machine économique (est-ce que cela vous dit quelque chose ? Ajoutant de l’huile sur le feu déjà allumé, alors que les prix des matières premières montaient en flèche, premièrement, du aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement mondiale et récemment, en raison du conflit Russo-Ukrainien ; la Banque centrale a décidé de laisser flotter la roupie Sri-Lankaise (et ensuite ils se demandent pourquoi il pleut sur eux !) ; provoquant ainsi une dévaluation avec la chute libre de la monnaie et aggravant l’environnement inflationniste déjà véloce. Alors que le resserrement de la politique monétaire aurait dû être proactif, ce n’est que récemment que la Banque centrale du Sri Lanka a pris des mesures agressives pour augmenter les taux d’intérêt de ses facilités de prêt permanentes de 7% à 14,50%, ce qui n’a naturellement pas réussi à soutenir la monnaie sri-lankaise.

Anneau - SL - Indicators - A22-01

Des solutions amères pour le Sri Lanka

Malgré de nouvelles lignes de crédit des mastodontes chinois et indiens (ces derniers envoyant même du pétrole et du gaz), le pays est en défaut sur sa dette extérieure dont les principaux créanciers sont la Chine, l’Inde et le Japon maintenant n’ont choix que d’encaisser des pertes ou d’accepter de restructurer la dette (ou être repayer avec des roupies Sri-Lankais qui vaut, et vaudra encore peu). Faire défaut avant un renflouement du FMI n’est peut-être pas la stratégie de trésorerie la plus optimale, mais c’était soit cela, soit permettre à la Banque centrale de faire faillite.

Ils n’ont pas le choix. Dans ce cas (de nombreux pays ont été et continuent d’être confrontés à ce problème), une restructuration complète de la dette est inévitable. En règle générale, les créanciers sont susceptibles de prendre un coup et, plus important encore, la confiance et la foi à plus long terme dans le Sri Lanka en tant qu’emprunteur mais aussi en tant que destination touristique très recherchée (surtout maintenant que l’impact durable d’une telle crise probablement se traduit par des disparités de revenu/richesse plus importantes, un appauvrissement des plus vulnérables du pays – ainsi se renforce les risques d’instabilité sociale). Il est facile de blâmer la pandémie de COVID-19 en tant que bâtisseur de tous les péchés, mais lorsque vous laissez un trou dans votre maison, la pluie entre car l’eau trouve toujours son chemin.

Actuellement, le pays est dans une profonde détresse, le cabinet est inexistant et donc dysfonctionnel et pourtant, le leadership politique n’a pas ballotté ! Par conséquent, le Sri Lanka a désespérément besoin d’un nouveau leadership politique et de la banque centrale ainsi que d’une restructuration de sa dette externe ; sans quoi, la fête ne ferait que commencer ! Pour cela, sa politique budgétaire doit refléter sa compétitivité commerciale internationale, son profil d’endettement et sa productivité nationale. Un impôt sur les sociétés à 8 % avec un impôt sur le revenu des personnes physiques à 15 % et vous avez un triste décalage entre votre politique fiscale et vos priorités socio-économiques.

Avec le tourisme (une importante source de devises étrangères) officiellement à environ 12,6 % du PIB (effet multiplicateur estimé à 26 % de son PIB d’environ 81 milliards de dollars) ; la diversification économique est un élément clé du plan de restructuration. De nouvelles alliances avec Washington pour le renflouement du FMI sont essentielles (mais ils ne peuvent pas continuer à adopter de mauvaises politiques auto-conduites contre les recommandations même de l’institution), mais une relation géopolitique plus forte avec leurs sauveurs actuels ; La Chine et l’Inde seront critiques (dans un monde où ces 2 pays sont eux-mêmes confrontés à des problèmes d’alliance géopolitique avec les États-Unis à propos de la Russie et plus encore).

Leçons durement apprises pour l’île paradisiaque – Maurice

Maintenant, tous ces éléments sont d’une importance cruciale, surtout pour une petite destination touristique et une petite économie comme Maurice. Bon nombre de ces indicateurs macroéconomiques avancés sont similaires à ceux de notre pays. Si l’histoire sert bien notre nation, nous devons éviter une voie socio-économique sri lankaise, À TOUT PRIX !

En fin de compte, dans de telles crises, ce sont TOUJOURS les plus vulnérables, les masses sans voix qui paient le prix le plus élevé. Là où nous demandons humblement de différer du Sri Lanka en tant que système économique, ce sont les niveaux officiels de la dette extérieure du pays (qui devraient, sauf indication contraire, être maintenus au strict minimum, surtout dans des moments comme ceux-ci). La gestion de la dette extérieure (mais aussi intérieure) d’un pays est donc extrêmement importante ; où les scénarios les plus défavorables doivent toujours être envisagés. Déjà avec l’ouverture de nos frontières, nous constatons que le pays fait face à une crise de devises de change sans précédent et que la banque centrale a malheureusement été clairement incapable d’approvisionner efficacement le marché.

Si une troisième guerre mondiale entre les Américains et les Chinois/Russes devait nous frapper, entraînant une saisie complète des voyages touristiques long-courriers à Maurice, nos entrées de devises pourraient se tarir complètement, forçant notre chère roupie dans un abysse. Dans cette mesure, veuillez envisager une autre pandémie mortelle ou des catastrophes naturelles, d’ailleurs.

La consolidation budgétaire (tel que mandaté par le FMI au Sri Lanka depuis des années déjà !) et la discipline sont très importants car nous vivons dans un monde géopolitique de plus en plus complexe dans lequel la suprématie socio-économique est en train de changer de mains de l’Ouest vers l’Est et vraiment ‘n’importe quoi’ est plausible d’ici.

Les banques centrales sont là pour assurer la stabilité financière et des prix dans le système socio-économique d’un pays, pas pour toujours renflouer tout le monde sous le soleil. Lorsque vous avez mal géré et que toutes les variables macroéconomiques négatives entrent en jeu en même temps, vous ne pouvez pas courir et donc le Sri Lanka aujourd’hui nous fournit sagement plusieurs voies erronées, que notre cher pays devrait éviter d’emprunter.

L’arrogance précède la chute des empires

Maintes et maintes fois, le monde a présenté des empires en plein essor et en déclin et le dénominateur commun (plutôt triste) des empires en déclin est l’arrogance et la prodigalité intellectuelles et militaires, associées à l’indiscipline fiscale. Nous sommes actuellement au milieu d’une et nous réitérons donc que les 2-3 prochaines décennies seront de plus en plus celles de la transition ; et comme sagement et empiriquement démontré /chaque fois qu’un nouvel ordre mondial prend le dessus, le monde devient un endroit hautement instable et extrêmement volatil. En ces temps, en tant que pays, nous devons nous concentrer sur notre propre maison, la renforcer pour assurer sa robustesse et sa durabilité dans la durée, mais aussi, solidifier nos alliances géopolitiques mondiales, en particulier et plus proches avec les puissances montantes (et moins avec celles qui déclinent, pour des raisons plus qu’évidentes).

Oui, achetez dans les trempettes sri-lankaise, russe et chinoise et adoptez une vision à long terme

Du point de vue des investissements, que ce soit maintenant le Sri Lanka, la Russie mais aussi la Chine représente des opportunités intéressantes à long terme, qui actuellement, semblent être en décalage par rapport à leurs niveaux de valuation.

Par conséquent, chez Anneau, nous nous positionnons de plus en plus par rapport à ces opportunités multigénérationnelles du marché des capitaux. Avec le resserrement des taux d’intérêt après des décennies de taux d’intérêt faibles à négatifs, nous nous attendons à une volatilité accrue mais avec un potentiel de rendement intéressants dans diverses classes d’actifs ; surtout dans ces zones géographiques battues.

En outre, avec des prix mondiaux des matières premières à des niveaux clairement insoutenables, il est de plus en plus logique de vendre à découvert un certain nombre de ces matières premières ; surtout si l’on adopte une perspective à moyen ou long terme. Nous commençons déjà à noter que certains indicateurs avancés de consommation dans le monde développé commencent à s’estomper. Naturellement, ces prix anormalement élevés du fret et des matières premières finissent par tuer la demande et la consommation globales et, par conséquent, nos attentes selon lesquelles l’inflation commencera à se calmer au troisième/quatrième trimestre de cette année sont de plus en plus rationnelles. Par conséquent, nous nous attendons clairement à un certain ralentissement des niveaux de prix mondiaux par rapport à une base élevée de 2022, l’année prochaine.

Couplée à la réouverture mondiale des économies, une surchauffe était à juste titre anticipée, mais une surchauffe excessive peut également conduire à terme à une période de stagflation dans laquelle la croissance des prix sous-jacents dépasse la croissance du PIB ; conduisant finalement à des récessions économiques.

Par conséquent, alors que de nombreux investisseurs peuvent éprouver des « sentiments mitigés » en ces temps, il est, en toute humilité, essentiel de maintenir une perspective à plus long terme, en particulier lors de l’investissement, nonobstant l’opportunité unique de gains à plus court terme.

Le « malheur » sri-lankais sert bien Maurice, surtout en ces temps instables.

“Si nous pensons à long terme, nous pouvons accomplir des choses que nous ne pourrions pas accomplir autrement…” Jeff Bezos

Amit Bakhirta

Amit Bakhirta, MBA

FONDATEUR & CEO,

ANNEAU

Anneau est une société de services financiers agréée et réglementée par la Financial Services Commission (‘FSC’) à Maurice.

Télephone: 2141717

Site Web: www.anneau.co

 

Note : *Les opinions exprimées sont personnelles.

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